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中航證券有限公司曾帥近期對聚和材料進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《N型電池用銀漿起量，布局上游銀粉業(yè)務(wù)，技術(shù)先進(jìn)成本持續(xù)優(yōu)化》，本報告對聚和材料給出買入評級，當(dāng)前股價為84.2元。

聚和材料(688503)　　光伏行業(yè)景氣度高，N型電池產(chǎn)量釋放，銀漿需求高增　　光伏行業(yè)保持高景氣度，根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，2022年我國電池產(chǎn)量為330.6GW，同比+67.1%；對應(yīng)銀漿總耗量為4177噸，同比+35.9%。據(jù)InfoLink預(yù)測，2023年全球需求將達(dá)390GW，由此預(yù)計全球?qū)⑸a(chǎn)超過500GW電池片需求量，對應(yīng)銀漿需求量達(dá)到約5100噸。行業(yè)向N型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型趨勢明顯，N型電池市占率不斷提高,2023年將提升至約25-30%。根據(jù)Infolink預(yù)測，至2023年底TOPCon電池全年出貨量或?qū)⑦_(dá)到120GW以上。正面銀漿用量較大，價格較貴，占電池非硅成本的50%~60%左右，并對電池片的轉(zhuǎn)換效率有著重要影響。N型電池是天然的雙面電池，銀漿需求量高于P型電池，在金屬化方面降本提效是N型電池的重要發(fā)展方向之一。光伏銀漿國產(chǎn)化進(jìn)程加速，CPIA數(shù)據(jù)顯示國產(chǎn)正面銀漿市占率從2021年的61%左右快速上升至2022年的85%以上，2023年有望進(jìn)一步提升至95%以上?！　」綨型銀漿技術(shù)優(yōu)勢突出，先進(jìn)技術(shù)儲備豐富　　公司積極開發(fā)N型電池正面用銀漿，技術(shù)水平先進(jìn)。公司全面覆蓋N型TOPCon、HJT不同技術(shù)路線的產(chǎn)品需求，在TOPCon電池的LP/PE/PVD-POLY技術(shù)均實(shí)現(xiàn)適配，HJT銀包銅漿料開發(fā)完成，并有小批量出貨，掌握B擴(kuò)SE技術(shù)、低于14um超窄線寬印刷、銀鋁漿技術(shù)、低溫固化等新技術(shù)。2023Q1公司TOPCon市占率達(dá)到25%，6~7月TOPCon漿料將陸續(xù)起量、三季度末放量，TOPCon漿料市占率有望達(dá)到40%-50%之間水平。2023年Q1，公司HJT漿料實(shí)現(xiàn)了每月噸級以上的出貨，目前各技術(shù)路線都已實(shí)現(xiàn)噸級以上出貨。公司客戶渠道良好，與通威、晶科、天合、晶澳等行業(yè)龍頭均建有良好的合作關(guān)系，品牌知名度、行業(yè)影響力和抗風(fēng)險能力較高。　　公司持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，規(guī)模效應(yīng)疊加銀粉自產(chǎn)/國產(chǎn)化等措施有望實(shí)現(xiàn)成本下降　　公司銀漿產(chǎn)能不斷擴(kuò)增，規(guī)?；?yīng)逐漸顯現(xiàn)，目前公司銀漿產(chǎn)能達(dá)到1700噸（其中正銀1200噸、背銀500噸）。按照公司規(guī)劃，2023年年內(nèi)產(chǎn)能將達(dá)到3000噸，公司出貨持續(xù)增加，23年一季度出貨達(dá)到370噸以上，預(yù)計二季度出貨超過450噸以上，未來產(chǎn)能目標(biāo)為150噸/月。公司積極向上游銀粉拓展，于今年6月收購江蘇連銀、規(guī)劃3000噸銀粉產(chǎn)能。原材料銀粉主要來源為進(jìn)口，國產(chǎn)銀粉性能不斷優(yōu)化，成本優(yōu)勢持續(xù)提升，公司目標(biāo)未來實(shí)現(xiàn)銀粉原材料20%-30%自供，能有效確保供應(yīng)鏈安全并控制銀漿成本，滿足下游銀漿降本需求?！　⊥顿Y建議與盈利預(yù)測光伏行業(yè)保持高景氣度，銀漿市場需求旺盛，公司產(chǎn)能持續(xù)釋放；N型銀漿技術(shù)不斷進(jìn)步，布局上游銀粉業(yè)務(wù)，降低生產(chǎn)成本，保障公司盈利能力。預(yù)計公司2023~2025年歸母凈利6.18/8.42/10.61億元，對應(yīng)2023~2025年P(guān)E24/18/14倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。　　風(fēng)險提示全球經(jīng)濟(jì)不景氣，光伏裝機(jī)需求下行；產(chǎn)業(yè)內(nèi)競爭格局惡化；原材料價格大幅度波動；公司產(chǎn)能投放不及預(yù)期；歐美貿(mào)易壁壘致行業(yè)發(fā)展受阻。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中證券華鵬偉研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為79.96%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利5.88億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為23.73。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下

該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為129.5。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，聚和材料（688503）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性優(yōu)秀。財務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括應(yīng)收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍0 ~ 5星，最高5星）

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