華創(chuàng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，中國(guó)在電動(dòng)兩輪產(chǎn)業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位，具備全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，當(dāng)前正處于產(chǎn)業(yè)輸出起點(diǎn);伴隨產(chǎn)品對(duì)外輸出，有望形成類似家電的短交通優(yōu)勢(shì)地位。核心關(guān)注率先布局東南亞市場(chǎng)的龍頭雅迪控股(01585)，同時(shí)建議關(guān)注具備出海東南亞能力的兩輪車龍頭愛(ài)瑪科技（603529）(603529.SH)、以及九號(hào)公司(689009.SH)、新日股份（603787）(603787.SH)等。

▍華創(chuàng)證券主要觀點(diǎn)如下：

電動(dòng)兩輪車國(guó)內(nèi)年銷量天花板或達(dá)7500萬(wàn)。

(資料圖)

22年國(guó)內(nèi)銷量6070萬(wàn)(+22%)，19-22年CAGR 18.2%，市場(chǎng)擔(dān)憂國(guó)內(nèi)天花板已至;但通過(guò)拆解各省市保有量發(fā)現(xiàn)：1)不同省市百人保有量差異大：江蘇53，山東、河南等超40，吉林、西藏等則不足10。

2)地理氣候限制普及，低保有省摩托保有高，摩托車補(bǔ)充部分通勤需求：云貴處山區(qū)、電機(jī)要求高，需求訴諸摩托車;云南摩托保有20輛/百人，高于電動(dòng)兩輪。

3)產(chǎn)品補(bǔ)齊性能短板后，有望替代通勤摩托：假設(shè)完全替代摩托保有量后(22年11.8輛/百人)，電動(dòng)兩輪百人保有將達(dá)40、全國(guó)約6億，8年更新替換下7500萬(wàn)年銷量，較22年6070萬(wàn)仍有24%增長(zhǎng)空間。

重出行需求本質(zhì)而輕國(guó)標(biāo)替換。

新國(guó)標(biāo)核心出清小企業(yè)(高峰2000→21年底100)，出行需求為行業(yè)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)：1)群體擴(kuò)容：學(xué)生為代表的年輕群體22年占18%;2)產(chǎn)品進(jìn)階：行業(yè)良性競(jìng)爭(zhēng)后，產(chǎn)品性能提升，更長(zhǎng)續(xù)航、更強(qiáng)動(dòng)力，外觀更高顏值;3)場(chǎng)景擴(kuò)充：大學(xué)校園電動(dòng)兩輪替代自行車;外賣配送擴(kuò)充通勤場(chǎng)景。

出海東南亞：年銷量4700萬(wàn)電摩替代空間，滲透初期、潛力巨大。

20年?yáng)|南亞六國(guó)(印度/印尼/越泰菲馬)保有摩托4.7億，10年更新年銷量4700萬(wàn)空間，核心印度/印尼/越南三國(guó)占91%(2.4/1.1/0.7億)。電摩替代油摩導(dǎo)入初期，越南(2021)、印度(2022)、印尼(2020)電摩銷量滲透率10%、4%、1.1%，22年印度電摩銷量63萬(wàn)，越南21年24.9萬(wàn)輛，具極大發(fā)展空間。

國(guó)牌海外百舸爭(zhēng)流，政策刺激油換電需求釋放。

油摩本田寡占，22年印尼、越南、泰國(guó)份額超60%，積極推進(jìn)電動(dòng)化;電摩格局分散，國(guó)牌(雅迪/臺(tái)鈴/小牛)、東南亞本地品牌(越南VinFast/泰國(guó)AJ等)兩大陣營(yíng)。政策方面，泰國(guó)/印尼補(bǔ)貼電摩購(gòu)買、約單車3660/3255元，向本地建廠品牌傾斜，刺激電摩需求釋放。

專程前往越南河內(nèi)，問(wèn)卷調(diào)研實(shí)際需求。

1)政策力度偏弱：81%消費(fèi)者不了解河內(nèi)禁油摩、但87%考慮電摩成本低，補(bǔ)貼政策有待落地加強(qiáng);2)當(dāng)?shù)赜湍ν癸@強(qiáng)耐用消費(fèi)屬性：續(xù)航長(zhǎng)+高頻使用+折舊期久，當(dāng)?shù)叵M(fèi)者93%每天使用，日均行駛10-30公里，7-10年更新替換;消費(fèi)中樞高于國(guó)內(nèi)，油摩購(gòu)買價(jià)格中樞約1萬(wàn)元;3)電池應(yīng)用安全性為核心考量：64%消費(fèi)者因電池質(zhì)量差、擔(dān)心鋰電爆炸不購(gòu)買電摩。

油換電是性能/電池安全性/成本經(jīng)濟(jì)性的均衡，導(dǎo)入期雅迪凸顯性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。

VinFast鋰電電摩成本高于本田油摩，轉(zhuǎn)型鋰電租賃模式后，23Q1銷量0.98萬(wàn)(-35%);雅迪石墨烯鉛酸性能對(duì)標(biāo)100-110cc本田油摩，5年使用成本較本田低45%，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)為初期滲透最優(yōu)解，鈉電應(yīng)用后將對(duì)標(biāo)125cc油摩性能;

同時(shí)雅迪越南建廠擴(kuò)產(chǎn)20萬(wàn)臺(tái)/年、拓展500家經(jīng)銷商，印尼與Indomobil達(dá)成戰(zhàn)略合作(兩輪摩托獨(dú)家代理雅迪和哈雷戴維森)，加速東南亞市場(chǎng)拓展。雅迪東南亞單車ASP更高，預(yù)計(jì)未來(lái)貢獻(xiàn)更高盈利彈性。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

國(guó)內(nèi)及海外電動(dòng)兩輪車需求不及預(yù)期，海外東南亞政策刺激不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，未如實(shí)填寫(xiě)問(wèn)卷內(nèi)容，調(diào)查樣本具有局限性。

關(guān)鍵詞：