本報(bào)（chinatimes.net.cn）記者郭怡琳 于娜 北京報(bào)道
上市首日科笛集團(tuán)盤中跌超10%，脫發(fā)概念股靠什么撐起投資者想象？
6月12日，皮膚科學(xué)研發(fā)制藥公司科笛集團(tuán)正式在港交所主板上市，每股發(fā)行價(jià)21.85港元，開盤報(bào)21.8港元，較招股價(jià)低0.23%；隨后盤中股價(jià)一路向下跌超10%，截至當(dāng)日收盤，每股22.05港元，總市值為67.04億元。此前科笛-B獲適度超額認(rèn)購，6月9日該股暗盤一度跌超7%，最終收跌0.23%。
(資料圖)
據(jù)招股書披露，2020—2022年上半年，科笛集團(tuán)累計(jì)營收209.6億元，累計(jì)虧損7.7億元。盡管科笛集團(tuán)連連虧損，但資本卻并未望而卻步。在上市之前，科笛集團(tuán)保持著一年一輪融資的節(jié)奏。云鋒基金、紅杉資本、中金資本、富達(dá)投資等一眾明星投資機(jī)構(gòu)均為科笛集團(tuán)股東。
值得注意的是，其背后大股東通和毓承持有科笛集團(tuán)53.57%股份。據(jù)悉，毓承資本是由原藥明康德風(fēng)險(xiǎn)投資部門獨(dú)立而來，正因如此，外界常將科笛集團(tuán)認(rèn)作“藥明系”。但從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)分析，其并非展現(xiàn)出“藥明系”操盤的優(yōu)勢(shì)。
對(duì)此，上海邁柯榮信息咨詢有限責(zé)任公司董事總經(jīng)理徐陽接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪表示，“近幾年，港股市場(chǎng)持續(xù)走低，連同估值降低。新上市公司進(jìn)入后礙于估值環(huán)境才會(huì)屢屢破發(fā)，現(xiàn)如今一級(jí)市場(chǎng)的估值也在不斷升高，許多項(xiàng)目在一級(jí)市場(chǎng)的估值就已經(jīng)過高。因此，對(duì)投資者而言，上市后并沒有很好的想象空間支撐更高的估值?！?/p>
虧損近8億元
天眼查顯示，科笛集團(tuán)成立于2019年，產(chǎn)品涉及脫發(fā)、溶脂和皮膚病等多個(gè)大熱賽道。其招股書披露，2020—2022年上半年，科笛集團(tuán)分別實(shí)現(xiàn)營收0萬元、203.8萬元、65.8萬元，累計(jì)營收209.6億元。而與超低營收形成鮮明對(duì)比的，是持續(xù)增長(zhǎng)的虧損幅度。報(bào)告期內(nèi)，公司凈虧損分別達(dá)到1.99億元、3.19億元、2.52億元，累計(jì)虧損達(dá)7.7億元。
在虧損背后，科笛集團(tuán)的經(jīng)營尚處于起步階段，僅有兩款藥品進(jìn)入商業(yè)化。公司官網(wǎng)顯示，管線囊括毛發(fā)疾病、皮膚疾病、局部脂肪堆積及表皮麻醉等四大領(lǐng)域，共計(jì)11種產(chǎn)品及候選產(chǎn)品。其中，已經(jīng)成功上市兩種產(chǎn)品，并正在開發(fā)五種臨床階段、四種臨床前階段的候選藥物。前述五種臨床階段藥物中，有兩種已在海南樂城開始商業(yè)化試點(diǎn)。
而從產(chǎn)品適應(yīng)癥來看，在這11種產(chǎn)品及候選產(chǎn)品中，有6種產(chǎn)品是專門針對(duì)脫發(fā)治療需求。這意味著，科笛集團(tuán)是名副其實(shí)的“脫發(fā)”概念股。對(duì)于虧損態(tài)勢(shì)，科笛集團(tuán)在招股書中做出了相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)警示，認(rèn)為候選藥物的商業(yè)化存在一定風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)進(jìn)程會(huì)對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大影響。此外，由于研發(fā)支出的投入，公司可能需要額外的資本滿足現(xiàn)金需求。
事實(shí)上，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，科笛集團(tuán)的虧損與研發(fā)投入過高不無關(guān)聯(lián)。招股書披露，報(bào)告期內(nèi)，科笛集團(tuán)研發(fā)支出分別達(dá)到1.62億元、1.1億元、8350萬元。從2022上半年的研發(fā)開支來看，整年的研發(fā)投入相較2021年還將會(huì)進(jìn)一步增長(zhǎng)。龐大的研發(fā)開支加上商業(yè)成色不足，公司財(cái)務(wù)不堪重負(fù)。因此，這近一年半來，縱使科笛集團(tuán)毛利率高達(dá)79%、68.8%，但賬面虧損始終有增無減。
據(jù)悉，科笛集團(tuán)本次IPO融資將主要用于核心產(chǎn)品CU-20401的商業(yè)化(該藥品有潛力成為國內(nèi)首個(gè)局部脂肪堆積管理藥物)；擴(kuò)充產(chǎn)能；補(bǔ)充運(yùn)營資金。據(jù)悉，其核心產(chǎn)品CU-20401是一種可針對(duì)脂肪堆積的重組突變膠原酶，可針對(duì)減少皮下治療后過度的局部脂肪堆積。預(yù)計(jì)將于2023年第三季度啟動(dòng)CU-20401治療頦下脂肪堆積的II期臨床試驗(yàn)，其有望成為國內(nèi)首個(gè)獲批的局部脂肪堆積管理藥物。
在市場(chǎng)前景方面，科笛集團(tuán)分析認(rèn)為，據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2021年中國廣泛皮膚病治療及護(hù)理市場(chǎng)規(guī)模達(dá)4718億元，預(yù)計(jì)于2030年將增長(zhǎng)至10390億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為9.2%。主要受患病率上升、人均收入增長(zhǎng)、皮膚管理意識(shí)提高推動(dòng)。截至2021年中國廣泛皮膚病治療及護(hù)理的人均支出為334元，而同期美國、日本及韓國的人均支出分別的1828元、1417.3元及1406.9元。
但也有業(yè)內(nèi)聲音認(rèn)為，雖然“脫發(fā)經(jīng)濟(jì)”市場(chǎng)空間很大，但無論是在皮膚領(lǐng)域還是脫發(fā)領(lǐng)域，科笛集團(tuán)的這一布局，短期內(nèi)對(duì)經(jīng)營業(yè)績(jī)帶來的貢獻(xiàn)卻十分有限。在此背景下，營收過低、大手筆研發(fā)投入、虧損嚴(yán)重，科笛集團(tuán)依然選擇赴港上市，這是否與其背后“藥明系”的資本運(yùn)作相關(guān)引人關(guān)注。
眾多明星投資機(jī)構(gòu)入局
根據(jù)招股書內(nèi)容，科笛集團(tuán)IPO前，通和毓承實(shí)體持有53.57%的股份，由6Dimensions LP、6DimensionsAffiliates、蘇州通和二期、蘇州通和毓承控制，分別持股約21.85%、1.15%、9.17%、21.40%。此外，還有云鋒基金（創(chuàng)始人為馬云和虞鋒）、紅杉資本、富達(dá)基金（香港）等明星投資機(jī)構(gòu)也出現(xiàn)在科笛集團(tuán)的主要股東行列中，持股比例分別達(dá)到14.15%、12.13%、8.04%。
據(jù)了解，通和毓承由通和資本、毓承資本合并成立，是專注于醫(yī)療健康領(lǐng)域的投資機(jī)構(gòu)。其中通和資本的創(chuàng)始人為原富達(dá)亞洲成長(zhǎng)基金合伙人、醫(yī)療健康領(lǐng)域投資人陳連勇，而毓承資本是由原藥明康德風(fēng)險(xiǎn)投資部門獨(dú)立分拆而來，因此合并后機(jī)構(gòu)投資項(xiàng)目常常被外界稱為“藥明系”。很顯然，科笛集團(tuán)如果能夠成功赴港上市，將會(huì)成為“藥明系”資本操盤的又一力作。
有“藥明系”的強(qiáng)力背書，科笛集團(tuán)盡管連年虧損，依然吸引了眾多明星投資機(jī)構(gòu)入局。招股書顯示，成立至今，科笛集團(tuán)累計(jì)融資額為2.75億美元(約合人民幣19億元)。本次IPO前，科笛集團(tuán)已經(jīng)完成4輪融資，其中A輪融資1000萬美元，B輪融資1.8億美元，C輪融資7500萬美元。2021年9月C輪融資后，科笛集團(tuán)的投后估值為7.46億美元(折合人民幣50.39億元)。
從具體控股情況來看，IPO前公司第一大股東是通和毓承，其中，通和毓承實(shí)體包括6 Dimensions LP、6 Dimensions Affiliates、蘇州通和二期及蘇州通和毓承。6 Dimensions LP及6 Dimensions Affiliates的普通合伙人為6 Dimensions Capital GP,LLC。藥明康德曾在招股書中提及，6 Dimensions Capital GP,LLC即通和毓承投資管理，由藥明康德董事長(zhǎng)李革擔(dān)任該公司董事。其中李革作為6 Dimensions Capital GP, LLC的管理人享有該公司的投票權(quán)，為獨(dú)立第三方。
事實(shí)上，2021年年報(bào)顯示，李革是藥明康德董事長(zhǎng)、執(zhí)行董事、總裁，他與趙寧、劉曉鐘和張朝暉為藥明康德實(shí)際控制人。藥明康德是市值千億元的CRO(新藥研發(fā)外包)龍頭企業(yè)，目前已在A股與港股兩地上市。
從脫發(fā)產(chǎn)品起家，到正式登陸港交所，科笛集團(tuán)僅用了4年時(shí)間。在商業(yè)化方面，科笛集團(tuán)能否如想象中一般乘勢(shì)而上，目前還未可知。背靠“藥明系”這棵大樹，是更上一層樓還是止步于此，科笛集團(tuán)還需要給投資者更多信心。
編輯：顏源 主編：陳巖鵬
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